任泽平：“诗歌战熊”成绝唱 5000点不再是梦

2015-05-27 guangge 

一年前，当国泰君安证券研究所董事总经理，首席宏观分析师任泽平提出“5000点不是梦”的时候，市场认为他疯了。一年后，沪指5000点指日可待，这又显得他过于理性。任泽平在最新研报中表示，股市即将冲关5000点。梦想照进现实，见证奇迹。史上最快最强的牛市，诗歌战熊成绝唱。

展望未来，任泽平认为，中国经济和资本市场有三种前途：

第一种是经济L型，牛市有顶部。2014年7月启动的此轮牛市核心是分母驱动，即改革降低无风险利率下降、提升风险偏好，目前尚未观察到分子端经济基本面和企业盈利趋势性改善的迹象。因此，未来如果分子不能接棒分母，此轮牛市是有顶部的，顶部可能不会超过2005-2007年分子驱动的“周期牛”高点。我们判断，随着房地产长投资着陆，中国经济将于2015年底-2016年探明中长期底部，目前尚不确定经济探底后的走势。

第二种是经济U型，牛市不言顶。未来如果中国经济在利率降低、改革红利释放背景下实现周期复苏，此轮牛市将从分母驱动转向分子驱动，那么，此轮牛市可能会很大，很长。

第三种经济落入中等收入陷阱，重回熊市。不能低估中国增速换挡和此轮改革的难度，历史上所有的改革都是基于对未来的憧憬，但成功者总是少数。世界上有100多个追赶经济体，但成功实现增速换挡跻身发达国家行列的概率只有10%。

以下为全文：

任泽平写于市场冲关5000点、下海一周年、国君中期策略会召开之际

2014年5月26日下海，进入市场后提出5000点不是梦。2015.5.26下海整一周年，股市即将冲关5000点。梦想照进现实，见证奇迹。史上最快最强的牛市，诗歌战熊成绝唱。

感谢大家长期的关心和支持，虽然我们曾被误解，但从未放弃。正是因为你们的鼓励，我们一直在努力。我们携手一起走过了这段激动人心而又难忘的日子，有高潮也有低谷，有欢笑也有泪水，但最终从黑暗走向光明，人生因有梦想而精彩！

千言万语汇聚成一句话：一年前，市场认为我疯了。一年后，市场疯了，认为我过于理性！😄

观点回顾：

2014年市场最低谷下海迎接牛市、新5%比旧8%好、5000点不是梦、对熊市的最后一战、党给我智慧给我胆、改革牛、转型牛、水牛，为这轮史上波澜壮阔的大牛市写过诗歌小说

最新观点：

经济不起宽松不已，改革不停牛市不止

市场：速度与激情

政策：智取威虎山

经济：西西里美丽的传说

展望未来，中国经济和资本市场有三种前途：

vcpema：回顾一下任泽平2014年9月写的雄文，此时看来别有一番感触啊！

国泰君安研报《对熊市的最后一战》2014.9

任泽平：国泰君安证券研究所董事总经理，首席宏观分析师。

5年来，一只大熊横在通往牛市的路口，吞噬着众生的财富，大家徒唤奈何，等待英雄的出现。这只大熊不是别的，就是过高的无风险利率。中央打虎归来之后，出手打熊，手握改革利剑，破旧立新，降低无风险利率，提升风险偏好，将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦。

有诗为证：

穿林海，跨雪原，气冲宵汉。

抒豪情，寄壮志，面对群山。

党给我智慧给我胆，

千难万险只等闲，

为剿匪先把土匪扮，

似尖刀插进威虎山，

誓把座山雕埋葬在山间!

1. 新一轮改革开启了对熊市的最后一战

当前中国宏观经济形势最关键的问题是什么?是无风险利率过高。这产生了两个负面效果，一是抑制企业利润和新增长模式成长(估值层面)，二是没有增量资金来到股市(资产配置层面)，居民通过购买信托和理财向旧增长模式输血，5年大熊市。无风险利率过高的原因是什么?是旧增长模式(房地产、地方融资平台、产能过剩重化工业)拒绝出清，形成了三大资金黑洞，加杠杆负债循环，产生无效资金需求。

如果这三大旧势力未来开启出清和去杠杆进程，无效融资需求收缩，无风险利率将会出现趋势性下沉。从近期看，这种情景似乎在逐渐明朗化，负债率的攀升导致资金运行进入敏感区，高杠杆部门的“子弹”似乎已经接近打光了，加杠杆已经接近走到尽头甚至开始被迫去杠杆。

“房地产是周期之母”。符合逻辑地，年初以来，市场化程度高的房地产部门率先展开了长周期出清，并倒逼体制内两大领域的出清：重化工业过剩产能收缩，地方债务收缩。随着无效融资需求的收缩，无风险利率或已出现趋势性下沉。这就应证了经济史上的一句名言，“十次危机九次地产”。但是，融资平台和重化工业相当一部分是体制内的领域，存在财务软约束和出清刚性，需要改革破旧立新。

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